蜜雪冰城起了个大早却赶了个晚集，茶百道会抢先拿下“茶饮第二股”吗?

三年增长三倍，IPO先行一步

  沸沸扬扬的新茶饮上市潮中，来自四川的茶百道先行一步，于8月15日向港交所递交了招投书，保荐人为中金公司。

  作为中腰部茶饮的代表性品牌，茶百道招股书的批露，让外界得以窥探该公司及其所在赛道的实际经营情况。

  招股书显示，截至2023年8月8日，茶百道在全国共有7117家门店(其中6家是直营店)，

  覆盖全国31个省市，其中一二线城市门店占比达60.5%，三四线及以下市场占比达39.4%。2022年，茶百道所有门店的零售总额达到约人民币133亿元，拆解下来，全年销售杯量7.94亿杯，总计4.7亿笔订单，客单价为28.6元。

  根据弗若斯特沙利文的报告，茶百道在整个新茶饮市场中排名第三，市场份额达到6.6%，排名第一、第二的分别是蜜雪冰城和古茗。其中，蜜雪冰城2022年的零售额为202亿，古茗为139亿。

  其它财务数据方面，2020-2022年，茶百道的营收分别为10.80亿元、36.44亿元和42.32亿元，复合年增长率为97.9%;净利润则分别为2.38亿元、7.79亿元和9.65亿元，复合年增长率为101.3%。今年一季度，茶百道实现营收12.46亿元，同比增长53.0%;实现净利润2.85亿元，同比增长50.7%。

  一定程度上，茶百道的业绩能在过去三年实现飞速增长，得益于加盟模式下门店的快速扩张。

  茶百道成立于2008年，比喜茶、奈雪的茶都早，算得上是新茶饮界的“前辈”。但成立的前十年，茶百道的发展速度并不快，直到2017年门店才突破180家。2018年放开加盟后，力度逐年加大，疫情期间实现高速增长。从2020年1月1日到2023年8月8日，茶百道的门店数量从531家迅速增至7117家。

  其中，加盟店均占当其在营茶百道门店总数的99%以上。根据招股书信息，2020-2022年，茶百道分别有2240家、5070家、6352家和6588家加盟店。截至2023年8月8日，加盟店已达到7111家。

  加盟模式支撑之下，茶百道的收入来源主要依靠加盟店销售货品及设备。从2020年到今年一季度末，该部分收入在总收入中的占比分别为94.5%、94.6%、95%、95.1%。第二项收入来源是特许权使用费及加盟费收入，占比达到4%左右;另外还有少许来自于门店设计服务、外卖平台在线运营、直营店等其他收入。

  看得出来，茶百道的收入模式与蜜雪冰城大同小异。对比来看，茶百道目前的营收体量和门店规模与蜜雪冰城还有不小的差距，但其赚钱能力更胜一筹。招股书显示，从2020年到今年一季度，茶百道的净利率分别为22%、21.4%、22.8%、22.9%;而从2019-2021年，蜜雪冰城净利润率分别为17.2%、13.5%与18.5%。同年份，茶百道的净利率高出后者至少3个百分点。

  有业内人士分析，用加盟模式保规模、中高端价位保证利润率，正是茶百道及一众中腰部茶饮品牌实现快速、稳健发展的重要原因。不过，值得一提的是，茶百道虽然收入模式与蜜雪冰城相似，但并不能因此来断定其与后者一样是供应链型公司。蜜雪冰城的主要原材料大多自己生产，茶百道则是向上游采购。

贴身肉搏，能否率先“上岸”

  从茶百道前三年的扩张节奏和收入增速来看，其成功的关键在于抓住了2021年新茶饮的黄金期。彼时，在疫情管控下，奈雪和喜茶还在坚持高端路线，走低价模式的蜜雪冰城盘踞在三四线及更下沉的市场，茶百道则凭借差异化的中端路线、小店及外卖模式实现了火箭式增长。

  与奈雪、喜茶主打100平方米以上的大店不同，茶百道的大多数门店面积在30-100平方米，其中，30-49平方米的门店占比44.9%，50-100平方米区间的门店占比40.5%。由于奶茶店对人流量依赖较大，门店租金较高，茶百道主打即买即走的小店模式无疑能节省成本。

  茶百道能快速复制小店模式的另一个重要原因在于外卖订单占比高。此前有机构做过调研，在新茶饮领域，茶百道是对外卖平台利用率最高的品牌之一。从2020年到今年一季度，茶百道的外卖门店覆盖率从86%增长至97.5%，外卖收入占比从47.6%增长至58%。这一方面契合了年轻人的消费方式，另一方面也在疫情特殊时期提升了单店收益。

  虽然当前业绩可观，但在愈加白热化的竞争环境之下，无论是茶饮市场还是资本市场，茶百道再向前一步的阻力都不小。

  首先，整个新茶饮的增速都已放缓，市场由增量转向存量竞争，这点在茶百道2022年及今年一季度的业绩增速上已有所体现。对此，茶百道也有所警惕，在招股书中提到了海外扩张，并计划优先拓展东南亚市场。另外，上市融资用途中，茶百道也明确提出部分资金将用于扩充品类，计划以独立子品牌的形式开展自营咖啡业务。

  另外，其所在的第二梯队、实力相当的中腰部品牌集中，竞争尤为激烈。与茶百道同期，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬、新时沏等新茶饮公司均传出了赴港或赴美IPO的消息。其中，古茗和沪上阿姨在收入模式、价格带、门店体量等方面与茶百道较为相似，且都在冲击万店目标。

  在前述提及的一众品牌中，发源于浙江的古茗又经常被拿来与茶百道做比较。二者的体量虽然相差不大，但古茗的规模略胜一筹。根据茶百道的招股书，截至2022年底，古茗的门店数量约6700家(目前已突破8000家)，比茶百道多出上百来家;2022年的零售额也比茶百道多出6亿。

  相较而言，茶百道的优势在于全国化布局较为均衡。截至2022年底，古茗门店覆盖的城市数只有180座，且主要集中在华东、华南区域。但茶百道覆盖的城市数是321座，除了在一线城市布局较低、占比只有10.7%外，在新一线、二线、三线、四线及以下城市门店占比别为28.7%、21.1%、19.4%及20.0%，分布相对均衡。不过，为了抢夺市场，古茗今年也在大举进攻长江以北的市场。

  也正是因为近年加快了全国化布局，茶百道对供应链的要求和投入也更高。今年6月，茶百道获得了一笔高达9.7亿元的大额融资，并声称融资金额主要用于供应链建设，强化供应链体系也是此次IPO募集资金的重要用途之一。

  当然，除了来自同梯队成员的竞争，茶百道及所在的中腰部梯队还要承受来自高、低两个价格带的双重“挤压”。价格战之下，梯队和品牌之间的价格区间变得越来越模糊，尤其是高端品牌价格的下调，对中腰部品牌的影响也不容忽视。

  与奈雪、喜茶具有较高的品牌势能不同，茶百道一直是体量大过声量，也并无出圈的高辨识度、大单品。这决定了其在当下及未来的市场抢夺战中，依旧只能比例比拼规模和价格。不过，茶百道方面显然也意识到了这一点，今年在品牌建设上做了不少投入，但效果还有待验证。

  无论如何，茶百道递交招股书算是走出了上市的重要一步，但“悬而未决”依旧是其要面临的风险。至于未来能否趟过蜜雪冰城和奈雪踩过的坑，就看它的实力和运气了。